黎瑞剛掌舵的華人文化，正以資本併購的方式將旗下核心影視資產打包注入資本市場影視。
近日，邵氏兄弟控股（HK00953，股價0.355港元，市值5.040億港元）釋出公告稱，公司已與主要股東華人文化簽訂買賣協議，擬透過向定向接收人發行代價股份的方式，收購華人文化旗下一批核心影視資產，交易對價約45.77億元人民幣影視。此次被收購的標的包括正午陽光50%股權、運營UME 影城的上海思遠100%股權以及華人影業100%股權等。
值得關注的是，邵氏兄弟控股（以下簡稱邵氏兄弟）1月27日收盤市值僅約4.5億元人民幣，此次收購對價相當於其市值的逾10倍，成為影視傳媒領域久違的“蛇吞象”重磅併購案影視。交易完成後，華人文化繼續保持邵氏兄弟的控股股東地位，阿里巴巴、騰訊等公司也將透過此次交易入局成為股東。
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“由於此次交易的實際控制人及核心業務體系均未發生變化，華人文化得以促成這一看似極端的併購操作，從而與通常意義上的‘借殼上市’有本質區別，這類情況在市場中也極難被複制效仿影視。”《每日經濟新聞》記者向相關知情人士瞭解到，此次資產注入的核心邏輯在於業務協同，透過上市平臺整合華人文化影視板塊資源，打造大型綜合影視上市公司，挖掘跨區域、全產業鏈的潛力。
影視資產“打包打折”出售
來看這次擬交易標的“資產包”，其含金量可謂影視領域天花板影視。
正午陽光是國內影視劇製作龍頭，創始人班底侯鴻亮、孔笙等都來自山東影視傳媒集團，正午陽光在成立初期曾參與製作《闖關東》《生死線》《偽裝者》等標杆劇集影視。
2015年是正午陽光的高光時刻，其推出的由網路小說改編的連續劇《琅琊榜》，一改當時市面上注水懸浮劇風貌，豆瓣評分9.2分，並遠銷海外，成為現象級作品，奠定了正午陽光在行業內的地位影視。
2016年，正午陽光獲得華人文化融資，隨後幾年還陸續推出《北平無戰事》《父母愛情》《大江大河》《知否知否應是綠肥紅瘦》《山海情》《縣委大院》《小巷人家》等精品，也被網友們稱為“豆瓣8分最多的影視公司”影視。
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UME影城的實際運營方是上海思遠，該公司由香港導演吳思遠在2002年創立，是中國高階影院的標杆品牌，2017年被華人文化全資收購影視。當時正逢中國電影市場高速增長期，華人文化雖未公佈收購數字，但透過行業邏輯和類比來推測，當時的收購估值在高位。
還有華人文化自建的華人影業，主導電影《巨齒鯊》《巨齒鯊2》，被稱為“中國主控+國際資源”，彼時華人影業總裁曾分享，“中國主控就是中國電影公司主投加主控，成為最大的投資方，且全盤控制題材、主題以及創作過程”影視。國際資源，則在於國際製片人以及全球發行。
另外，資產包中的Pearl Studio（東方夢工廠），其成立也是當年中美影視合作的里程碑事件影視。該公司由美國夢工廠動畫與華人文化等中方投資企業合資創辦，市場屏息以待其在中國再造一個“夢工廠動畫”，這場合作在2018年以華人文化收購全部股權並將其改名Pearl Studio結束。
顯然，這些影視標的均誕生於影視產業高歌猛進、市場熱度高漲的黃金時期影視。當年華人文化將其收入麾下時，市場氛圍熱烈，彼時的交易估值，與當下行業相對冷清背景下的估值水平已不可同日而語。
而眼下的打包收購，這些當初熠熠生輝的影視資產，如今價值幾何？邵氏兄弟公告顯示，交易目標業務於2025年9月30日的資產淨值約為85.58億元，較45.77億元的交易定價，折價幅度約46.5%影視。據董事評估，可比公司的企業價值與銷售額比率範圍分別為7.1至22.3倍（劇集分部）、0.7至13.1倍（非劇集分部）及2.7至12倍（影院分部）；而可比公司的市淨率範圍為2.6至27.3倍（電影分部）。
最終收購價考慮了影視行業專案波動、資產流動性等因素影視。這組資產2025年前9個月收入12.25億元，稅前淨利潤1.74億元。而從估值倍數的參考來看，劇集分部看上去最高，核心原因是正午陽光的劇集業務“收入穩定、可預測性強”。電影分部市淨率範圍波動遠大於其他板塊，也反映出行業中電影票房的不確定性。
阿里巴巴、騰訊等入局
再看此次交易對手，也堪稱陣容豪華影視。
某種程度上，邵氏兄弟和TVB（電視廣播有限公司）象徵著影視劇集的黃金年代與精神圖騰影視。1958年，邵逸夫與兄長邵仁枚創立“邵氏兄弟”品牌，邵逸夫主導時期，邵氏兄弟拍攝過逾千部華語電影，捧紅過周潤發、周星馳、梁朝偉等一眾巨星。同時搭建起完善的影視工業體系，成為華語電影的標杆。
邵逸夫還是TVB走向輝煌的核心奠基者與關鍵掌舵人，他曾以“最大私人股東”身份接手TVB控制權，主導創辦TVB藝員訓練班，任職30餘年間，TVB成為香港電視業龍頭，影響力輻射全球華人市場影視。
隨著電視業發展承壓，TVB影響力也在被稀釋影視。2015年，華人文化拿下TVB控股股東最大股權。2016年，華人文化透過控股上市公司並推動更名的方式，間接獲得“邵氏兄弟”這一上市平臺控制權。
在內地的傳媒影視領域，華人文化頗為知名影視。早在2018年，該公司就獲得了100億元A輪融資，投資方為阿里巴巴、騰訊、萬科等，估值約400億元。傳媒人出身的黎瑞剛，也是國內最具影響力的投資人之一。
而在當下，影視傳媒並非資本最青睞的資產影視。無論是邵氏兄弟、TVB還是華人文化旗下影視資產，重拾往日輝煌並非朝夕之功。
近年來，邵氏兄弟的業績表現整體低迷影視。2022年至2024年，公司歸母淨利潤分別虧損30.2萬元、289.8萬元、577.9萬元。2025年上半年，公司業績有所回暖，實現營收1.06億元，同比增長734.61%，歸母淨利潤為0.07億元，同比扭虧為盈。
記者留意到，邵氏兄弟此次發行的部分代價股份，將分配給華人文化的相關股東，其中包括阿里巴巴、騰訊等企業影視。這意味著，阿里巴巴、騰訊等華人文化的老牌股東，也透過此次交易深度參與到華人文化的影視資本整合程序中。
因為華人文化和邵氏兄弟的實際控制人都是黎瑞剛，且注入資產屬於相同行業，是港交所上市規則定義為“極端交易”——在監管層面是反向收購制度下的豁免交易類別（需滿足嚴格條件）影視。
交易完成後，邵氏兄弟能整合華人文化的影視業務板塊，這家上市平臺將成為集內地影院、影視劇、電影的製作發行以及香港影視製作、經紀人業務為一體的大型影視公司，上下游資源徹底貫通，或將在資本市場上釋放更大價值影視。
不過，此次資產重組訊息釋出後，市場反映比較冷淡，此後兩個交易日股價累計下跌19.74%影視。截至1月27日收盤，邵氏兄弟股價報收於0.355港元，上漲12.7%。（實習生戴雨岑對本文亦有貢獻）
每日經濟新聞
